“秃鹫”投资者的生意:抄底垃圾债 30天收益4倍

发布时间: 2019-09-04 18:59:26 来源: 第一财经 栏目: 财经新闻 点击: 405

彼之砒霜,汝之蜜糖。被视为“垃圾”的违约债券市场中,却有这么一群“秃鹫”觅食者,将垃圾债投资作为投资手法,有时甚至能获得...

彼之砒霜,汝之蜜糖。被视为“垃圾”的违约债券市场中,却有这么一群“秃鹫”觅食者,将垃圾债投资作为投资手法,有时甚至能获得巨大的超额收益。

ST康美(600518.SH)在9月3日晚间公告,公司于2018年8月31日发行了2018年度第三期短期融资券(18康美CP003),发行总额7.5亿元,期限365天,发行利率为7%,兑付日期为2019年9月3日。今年9月3日,公司兑付了该期短期融资券本息,本息兑付总额为8.25亿元。

8月初,18康美CP003以20元/张成交,也就是说当时以2折价格接盘的机构成为最大赢家,单月收益达到了4倍。

“大家认为的‘垃圾债’还有康得新这种,也许不会兑付,但一旦兑付就意味着大赚。”某沪上债券基金经理表示。

单月收益4倍

垃圾债是指兼具高风险和高收益的信用债,机构多使用AA-和中短票作为垃圾债的代表。

违约债券收购可以将回收不良债券的风险从原债券持有人转移到AMC(资产管理公司)等专业机构。违约债券收购通常发生在债券违约后的债务重组过程中,由一家或少数几家机构对发行人的大部分或所有违约债券进行收购,并作为债权人与发行人、担保人等进行统一谈判。

“信用债投资其实不害怕垃圾债,怕的是突然从100元掉到20元,如果刚开始大家都知道是20元,风险已经小了很多。”上述沪上公募基金经理称。

“这的确是一门不错的生意,尤其是对于一些私募基金等机构来说,更容易操作。”某业内人士也告诉第一财经。

ST康美9月3日公告称兑付本息共计8.25亿元18康美CP003,这是其在被证监会处罚后首个到期的债券。

8月1日和8月2日,18康美CP003分别成交3亿元和4.65亿元,价格分别为19.9元/张和20元/张,也就是说,当时以2折价格接盘的机构成为最大赢家,如今18康美CP003的顺利偿付,意味着8月初抄底的投资者一个月内便实现了四倍收益。

“我知道现在一些信托等机构也在看这块的机会,但好像入场的不太多,观望的多。”某了解信托行业人士告诉记者。

“垃圾债已经出现了很好的投资机会,只要价格合理就可买入,收益是很可观的。”上述沪上债券基金经理表示。

深圳一位公募固收人士也表示:“这种风险定价,买卖方承受力、目标收益不一样,所以是正常的投资行为。”

高收益债定价问题

2018年我国信用债违约事件再创历史新高,全年共计125只公募信用债违约,涉及金额达1209.61亿元。在严峻的市场环境下,许多信用债开始以低于面值的价格打折成交,例如某只债券违约后,以净价不足40元的价格成交,收盘净价却一度跌至7.64元。

“比如去年市场会认为70元/张的康美明显是一个价值洼地,而随着康美事件的进一步发酵,银行间市场一度出现过15元/张的买盘,如果没有一个相对基本面的锚,那么很难下重注去博要么零要么翻倍的生意。”有卖方分析师表示。

因此,关于高收益债的定价便是一个非常迫切需要解决的问题。

通常来说,一只债券在违约后,卖方不会特别关心价格,因为往往是风控要求强平,但是买方需要考虑性价比。

“当时康美一系列的债都是20元/张,所以机会还是有的,就看怎么看待这个问题。”上述沪上债券基金经理表示。

“这当然是一种风险投资,即便价格回不来,还有个回收率的问题。不可能是0,这个账是算得过来的。”该基金经理分析。

申万宏源对所有已经全部兑付的债券进行统计分析发现,从总体上来看,已兑付债券平均回收期约为129天。

统计进一步显示,从总体上来看,截止到2019年7月31日,违约债券的平均违约期约为1.52年。电气设备行业平均违约期最长为3.87年,其他期限较长的有机械设备、国防军工、钢铁、纺织服装等,期限较短的有房地产、汽车、非银金融、传媒、综合等,房地产行业平均违约期限最短,约为0.46年。

值得一提的是,在已经全部兑付的债券中,12只违约债券回收期少于20天,涉及9家公司,其中4家国企、5家民企,都为非上市公司。其中,河北省物流产业集团有限公司发行的15冀物流CP002和大连机床发行的15机床CP003回收期仅1天。

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